业绩简评
   
天神娱乐2017年前三季度实现收入22.37亿元,同比增长70.79%,归母净利润7.50亿元,同比增长121.66%,符合之前的业绩预期(预告为7.2-8.8亿元),扣非后归母净利润6.80亿元,同比增长103.61%。预计全年归母净利润为9.0-11.25亿元,同比增长64.61%-105.77%。
   
经营分析
   
业绩高速增长,多元业务齐头并进:报告期内公司业绩大涨,主要由于内生增长以及幻想悦游(2月份并表)、合润传媒(3月份并表)、嘉兴乐玩(3月份并表)新增并表。其中第三季度收入环比下滑31.75%,归母净利润环比下滑8.91%,主要由于Avazu在7月底完成剥离,8月和9月不再并表贡献业绩,另外剥离产生的处置资产损益为-8156万元,如果剔除该因素公司Q3业绩则环比增加。伴随Avazu的剥离,公司商誉从84.84亿元下降至65.96亿元,商誉占净资产的比重由102.5%降低到78.7%,大大降低了商誉减值的风险。
   
盈利能力大幅提升:2017年前三季度毛利率达到63.67%,同比提升8.48 pct,净利率39.86%,同比大幅提升14.12pct。第三季度的毛利率达到71.0%,环比提升11.16pct,净利率43.1%,环比提升6.97pct。我们认为优质公司纳入合并范围,有效提升了公司的盈利能力。另外根据半年报测算Avazu的营业利润率为18.6%,预估毛利率水平较低,Avazu的剥离也有效提高了公司的毛利率水平。
   
公司IP储备丰富:公司目前已取得了著名影视作品《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等多个IP。在影视方面,公司拟参与筹拍著名作家《择天记》作者猫腻的作品《将夜》以及之前大火的网剧《余罪》系列。
   
新游上线值得期待:在游戏方面,公司预计将在Q4推出《琅琊榜2》《sgame》等重磅游戏,流水值得期待。
   
拟出售世纪华通股票,投资收益值得期待:公司持有世纪华通1857.28万股,拟在未来一年内通过大宗交易出售不超过840万股,公司的持股成本约为每股3.7元,世纪华通10月25日收盘价为32.87元,初步估算未来一年出售该资产的投资收益约为2.45亿元(未剔除税收因素)。
   
盈利预测
   
2017-2019年预计归母净利润分别为10.5、13.2和15.8亿元,对应EPS分别为1.06、1.31和1.59元。
   
投资建议
   
按照增发后最新的股本摊薄后2017-2019年PE为20X/16X/13X,估值低有安全边际,全年业绩大幅增长,维持“买入”评级。按照2018年22倍PE估值,目标价29.26元。
   
风险提示
   
棋牌游戏有一定的政策性风险,商誉可能有减值风险。